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建材行业逻辑重构,从事件性缺口到长期格局改善

文章来源:家世界建材体验馆  发布时间:2018/2/2 16:39:31  浏览量:

  玻璃股不再是买事件性的关停(核发排污证)而导致的“缺口”价格弹性,而是长周期行业格局变化,优质产能的“缺口”。我们曾在《行业研究-玻璃制造20171118:格局或重塑,淡季不淡是信号(增持)》中率先提出2018年将有供给缺口的观点。然而“缺口”并非指通过逐条生产线测算出的表观缺口,我们判断环保已经不再一刀切,核发排污证也并非类似“IPO”的过程,我们理解的“缺口”的产生是消灭成本洼地,抬高环境成本,从而不对等的增加了部分企业竞争优势,使得行业长期处于紧张的弱平衡的状态。


  环保填平价格洼地:2017年11月,沙河地区9条产线集中关停,削弱了其淡季南下对南方市场造成的扰动,令玻璃价格淡季不淡。京津冀地区为环保排头兵,而排污许可证的全面核发令玻璃行业进入环保监管的可控时代,同时玻璃企业生产排放标准或将不断提升,填平价格洼地。
  供需紧平衡成常态,或产生“优势产能”缺口。我们判断政府环保治理思路悄然优化,重视环保的同时兼顾对无证企业的治理倾向于长效引导,严禁新建普通生产线并鼓励升级,环保驱使行业中长期供需格局重塑,优质产能将成为稀缺资产,或产生“优势产能缺口”。供需紧平衡或将成为常态。而2018年需求或将超预期,地产新开工面积增速大幅领先竣工面积增速,叠加地产库存去化,而玻璃需求更加集中于靠近竣工环节,因此2018年很可能进入玻璃需求集中释放的阶段。
  重点推荐标的:信义玻璃、旗滨集团。信义玻璃(0868.HK):我们预计公司2017-19年净利润分别为39.12、47.38、57.83亿港元,对应eps为0.97、1.18、1.44港元,给予公司2018年14倍估值,目标价16.1元,维持“增持”评级;旗滨集团(601636.SH):我们预计公司2017-19年归母净利为11.63、20.15、24.83亿元,对应eps0.43、0.75、0.93元,给予2018年13.5倍PE,目标价10.20元,维持“增持”评级。

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